股票的杠杆交易 植田和男出席日本国会听证会为7月加息辩护，美元对日元跌破146

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日本央行行长植田和男于当地时间8月23日上午9:30(北京时间8:30)出席日本国会听证会，解释7月为何加息，将接受参众两院总计5小时的质询。日本财务大臣铃木俊一也参加会议。

今年3月，日本央行进行了过去17年来的首次加息。此后7月，日本央行再次加息，更重要的是植田和男释放了“鹰派”信号，暗示日本央行年底前可能根据未来数据再次加息，这一立场推升日元大幅反弹，导致日元套利交易平仓，叠加8月初对美国经济的衰退交易，引发全球市场动荡。

在今日讲话中，植田和男表示，对美国经济的担忧是此前市场崩溃的一个原因。8月中旬以来股市持续恢复，对美国经济的过度担忧已得到调整，但同时接下来将带着极高的紧迫感继续关注市场，全球市场仍然不稳定。关于7月加息，他辩护称，是因为经济与日本央行的前景展望相符，由于进口成本驱动的价格超调风险，经济走势符合价格目标预测，因此决定在7月加息。他再次重申，日本央行在关注通胀的上行风险，但也坦言，谨慎地传达日本央行的想法至关重要，将继续进行谨慎的沟通。

他还表示，3月已开始货币政策正常化，相信迄今为止的政策调整是合适的，将密切关注市场动向对价格和经济前景的影响。如果经济按预期发展，将调整政策。如果不确定性上升，将不会改变宽松政策的立场，将仔细评估实现预测的风险。

随后，铃木俊一表示，不希望看到汇率突然波动，将对汇率突然波动进行有条件的外汇干预。就货币政策前景，他比植田和男更为“鸽派”，称尚未完全打败通缩，不能排除日本经济重新陷入通缩的可能性。

两人讲话之际，美元对日元迅速跌破146关口，至145.80附近。

市场押注日本央行继续加息

植田和男的讲话显然并未过分强调日本央行加息对市场动荡的影响，也为7月加息的合理性进行了辩驳，符合市场预期。此前，日本央行观察人士就预测，植田和男可能不会作出任何政策承诺，顶多将保证金融市场不稳定时不会再次加息。整体上，市场人士认为，日本央行的总体立场并未改变。

媒体于8月13日~19日进行的调查中，54位经济学家中有31位(57%)认为日本央行将在今年年底前再次加息；对年底利率的预测中值上调25个基点，至0.50%。在一个较小的抽样调查中，22位经济学家预计年底前加息，并提供了日本央行下次加息的具体月份预测，其中约三分之二(14人)表示将在12月加息，约三分之一(8人)表示将在10月加息。

就在今日听证会前，根据日本总务省最新公布的数据，不包括生鲜食品的7月核心消费价格指数(CPI)同比上涨2.7%，增速高于6月的2.6%，符合普遍预期继续上行。核心通胀指标的黏性表明，日本央行可能会继续考虑进一步加息。

瑞士百达财富管理的亚洲高级经济学家李真男近期对第一财经记者表示，日本央行选择在7月会议上再次加息的主要原因包括，日本经济增长和通胀的发展大致符合其预期；提高薪资的举措已逐渐扩大，因此日本当局对薪资和通胀之间良性循环更有信心；在前几个月日元疲软的情况下，进口价格加速提高对物价造成上行风险。对于未来路径，他称，尽管日本的中性利率水平存在很多不确定性，我们仍预计日本央行将逐步进一步加息，使政策利率将接近名义中性利率，正如该行4月会议所建议的那样。

伊藤忠研究所(Itochu Research Institute)首席经济学家Atsushi Takeda表示：“目前的政策利率非常宽松。只要2%的通胀稳定目标有望实现，日本央行就会继续向中性利率上调利率。”

日本政府上周公布的数据显示，由于消费强劲增长，日本经济从年初的低迷中反弹，第二季度GDP的年化增长率达到3.1%，远超预期。调查显示，经济学家预计截至2025年3月的本财年经济增长0.6%，下一财年增长1.1%；预计本财年的平均通胀率为2.4%，下一财年为1.9%。

日元对美元料将继续走强

市场也继续押注日元对美元走强。近期，持续疲软了一年多的日元自2021年以来，首次被对冲基金净看多。这与日元套利交易近期的大规模平仓不无关系。此前推动日元疲软的主要动力之一，就是日元套利交易。包括先锋集团(Vanguard)、M&G Investment Management和RBC BlueBay Asset Management在内的不少全球知名资管公司仍押注日本央行年内再次加息，并基于此预期继续增加日本政府债券的空头头寸，同时做多日元对美元。

周一，日元对美元一度飙升至145.19，之后涨幅有所收窄，在今日听证会前基本维持在146.20附近。欧洲最大资产管理公司东方汇理(Amundi SA)预计，随着日元的历史性疲软结束，日元对美元将进一步反弹至2023年7月时的水平。该机构日本部门首席投资官Shinichiro Arie也预计，日本央行年内将再加息一次，而美联储即将降息，随着日美利差缩小，未来12个月美元对日元汇率可能进一步跌至140。“我们认为日元今后不会走软，但由于日元波动性较大，最好不要立即大举增持日元头寸。”他称。

纽约梅隆银行EMEA高级市场策略师Geoffrey Yu周三表示，预计美元对多种主要货币的疲软将持续到年底，美元对日元也将继续下行。“至少在年底前，下行幅度会更大，最终会到130左右。”他警示称，日元套利交易平仓远未结束。“根据我们的数据，日元实际上仍然被低估了。我们确实看到8月初日元现金需求和流动性需求激增，但这种情况也有所稳定。此后，随着市场计价美联储降息以及日本首相选举，可能会引发美元对日元套利交易的进一步平仓，不过预计不会如8月初那样导致市场波动。”

同样预计美元对日元将进一步跌至130左右的还有另一家全球顶级资管机构Jupiter Asset Management。该机构的固定收益另类投资主管纳什(MarkNash)称，“日本的利率仍然太低，而美国的实际利率太高。因此，押注日元对美元走强几乎是一种完美交易，两方走势都对你有利。”他的绝对回报债券策略在过去五年中击败了近90%的同行。而眼下，他管理基金最大的货币头寸就是押注日元走强，约占其风险敞口的15%。“随着日本央行在某个时候将利率提高至1%，可能是明年每季度加息一次，日元对美元汇率可能升至130左右。”对于日元套利交易股票的杠杆交易，他称，“情况已发生了变化，不要再卷入日元套利交易了。日本此前的货币政策是错误的，因此日元应该回归合理水平。”